US-Aufsichtsbehörden ebnen den Weg für tokenisierte Wertpapiere im Rahmen der Bankenkapitalvorschriften
Die Federal Reserve, die FDIC und die OCC haben gemeinsame Leitlinien herausgegeben, in denen bestätigt wird, dass tokenisierte Wertpapiere gemäß den US-amerikanischen Eigenkapitalvorschriften für Banken genauso behandelt werden wie ihre traditionellen Pendants.
Wichtige Erkenntnisse
- Die US-Bankenaufsichtsbehörden haben bestätigt, dass tokenisierte Wertpapiere denselben Kapitalanforderungen unterliegen wie herkömmliche Wertpapiere.
- Die Regelung ist technologieneutral – die Art der Blockchain (öffentlich oder privat) hat keinen Einfluss auf die Behandlung.
- Tokenisierte Wertpapiere können nun gemäß den bestehenden gesetzlichen Standards als Finanzsicherheit verwendet werden.
- Banken müssen weiterhin strenge gesetzliche, operative und AML-Compliance-Standards erfüllen, um sich zu qualifizieren.
Dieser Schritt signalisiert eine bedeutende regulatorische Entwicklung für Finanzinstitute, die sich mit Blockchain-basierten Vermögensinfrastrukturen befassen – und gibt dem Markt etwas, worauf er seit Jahren gewartet hat: Klarheit.
Die Kernbotschaft der Aufsichtsbehörden ist klar. Die Art der Technologie, die zur Ausgabe oder Abwicklung eines Wertpapiers verwendet wird, hat an sich keinen Einfluss darauf, wie dieses Wertpapier für Kapitalzwecke behandelt wird. Unabhängig davon, ob eine Staatsanleihe auf einer öffentlichen Blockchain, einem genehmigten Ledger oder einem papiergestützten Verwahrungssystem basiert, richtet sich die Kapitalbehandlung nach dem Vermögenswert – und nicht nach den Schienen, auf denen er sich bewegt.
Was qualifiziert sich – und was nicht
Die Leitlinien geben den Banken keinen Freibrief. Damit ein tokenisiertes Wertpapier eine standardmäßige Kapitalbehandlung erhält, muss es identische rechtliche Eigentumsrechte wie sein nicht tokenisiertes Äquivalent gewähren. Ein Token, der lediglich auf einen Vermögenswert verweist oder rechtliche Unklarheiten hinsichtlich des Eigentums mit sich bringt, wird nicht akzeptiert.
Die Anerkennung von Sicherheiten folgt einer ähnlichen Logik. Tokenisierte Wertpapiere können zur Minderung des Kreditrisikos als finanzielle Sicherheiten angerechnet werden – jedoch nur, wenn eine Bank ein vollwertiges, vorrangiges Sicherungsrecht an dem Vermögenswert nachweisen kann, das nach geltendem Recht durchsetzbar ist. Die Aufsichtsbehörden erwarten außerdem eindeutige Nachweise für die Trennung der Vermögenswerte, um die Bestände in einem Insolvenzfall vor dem eigenen Vermögen der Bank zu schützen.
Bei Derivaten, die sich auf tokenisierte Wertpapiere beziehen, entspricht die Behandlung der von Derivaten auf traditionelle Formen derselben Vermögenswerte. Keine besonderen Ausnahmen, keine neue Kategorie – gleiche Regeln, andere Verpackung.
Die Compliance-Belastung ist nicht verschwunden
Die Leitlinien beseitigen zwar die Gefahr von Strafkapitalzuschlägen, machen aber deutlich, dass operative und rechtliche Standards nicht verhandelbar sind. Banken, die dieses Rahmenwerk nutzen möchten, müssen ihre interne Infrastruktur ernsthaft überdenken.
Die Aufsichtsbehörden konzentrieren sich insbesondere auf die Governance von Smart Contracts. Von den Instituten wird erwartet, dass sie eine strenge Sorgfaltsprüfung durchführen, um festzustellen, wer über administrativen Zugriff innerhalb von Smart Contracts verfügt – einschließlich der Berechtigungen zum Ausgeben von Token, zum Einfrieren von Übertragungen oder zum Autorisieren von Transaktionen. Dabei handelt es sich nicht um hypothetische Risiken, sondern um identifizierte Schwachstellen, die von den Prüfern genau unter die Lupe genommen werden.
Auf der Verwahrungsseite müssen Banken eine robuste Verwahrungsinfrastruktur – Multi-Party-Computing (MPC) oder vergleichbare Technologien – einsetzen, um unbefugten Zugriff auf Schlüssel zu verhindern. Darüber hinaus gelten Anforderungen an die operative Widerstandsfähigkeit: Backup-Ledger, Überwachung von Drittanbietern von DLT-Infrastrukturen und vollständige Einhaltung der bestehenden Vorschriften zur Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung.
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Die Bewertung zum beizulegenden Zeitwert bleibt obligatorisch. Banken, die tokenisierte Vermögenswerte als Sicherheiten verwenden, müssen in der Lage sein, diese Vermögenswerte genau zu bewerten und angemessene Liquiditätsabschläge anzuwenden, entsprechend der Behandlung traditioneller Wertpapiere in derselben Funktion.
Branchenkontext
Die Leitlinien sind nicht aus dem Nichts entstanden. Unternehmen wie BlackRock und Franklin Templeton sind bereits in tokenisierte Treasury-Produkte eingestiegen und haben damit die Aufmerksamkeit der Aufsichtsbehörden auf einen Markt gelenkt, der ohne explizite Kapitalrichtlinien operierte. Da der 29 Billionen Dollar schwere Markt für Staatsanleihen zunehmend als Kandidat für eine tokenisierte Infrastruktur ins Auge gefasst wird – mit Handel rund um die Uhr, nahezu sofortiger Abwicklung und niedrigeren Transaktionskosten –, steht bei der richtigen Umsetzung viel auf dem Spiel.
Die Ankündigung erfolgt zeitgleich mit dem separaten Vorschlag der OCC zur Umsetzung des GENIUS Act, der einen Aufsichtsrahmen für Zahlungs-Stablecoins schaffen würde – ein Zeichen dafür, dass die US-Aufsichtsbehörden daran arbeiten, einen umfassenderen Rahmen für digitale Vermögenswerte zu schaffen, anstatt einzelne Instrumente isoliert zu behandeln.
Weltweit entspricht dieser Ansatz einem breiteren Trend. Rechtsordnungen wie Hongkong haben ähnliche „substanzorientierte” und technologieneutrale Positionen eingenommen, was auf eine regulatorische Konvergenz hinsichtlich der Behandlung der Infrastruktur für digitale Vermögenswerte in den wichtigsten Finanzmärkten hindeutet.
Fazit
Die gemeinsamen Leitlinien ändern nichts an den zugrunde liegenden Regeln – sie bestätigen lediglich, dass diese gleichermaßen für tokenisierte Vermögenswerte gelten. Banken, die rechtliche Gleichwertigkeit nachweisen, durchsetzbare Sicherungsrechte aufrechterhalten und die von den Regulierungsbehörden erwarteten operativen Kontrollen einrichten können, werden in der Lage sein, tokenisierte Wertpapiere ohne Kapitalstrafen zu integrieren. Für diejenigen, die dies nicht können, bietet der Rahmen keine Abkürzungen.
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